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最后一加?聚焦美联储

文章来源: 华尔街见闻

美联储加息25个基点已成市场共识,但7月后,美联储将怎么走,市场亟待鲍威尔的提示。

7月是否会成为美联储本轮加息周期的终点?市场正在屏息等待美联储释放出的任何政策信号。

美东时间7月26日周三下午14:00(北京时间7月27日周四凌晨02:00),美联储将公布利率决议,随后美联储主席鲍威尔将召开货币政策新闻发布会。

美联储将在7月FOMC会议加息25个基点基本 “板上钉钉” ,市场也已充分定价,届时基准利率将升至5.25%-5.5%,达到22年来的最高水平。

与此同时,美国通胀超预期放缓,而经济和就业数据依旧强劲,美国在未来12个月出现衰退的可能性大幅下降。因此市场对于此次FOMC会议的关注焦点在于:此次加息后,美联储的后续加息路径如何演绎,已长达16个月的加息路会在7月落下帷幕吗?

被视为“美联储喉舌”、有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos“会前放风”称,美联储7月料将加息25个基点。7月会议真正的争论核心在于:什么样的情况下美联储需要在9月或秋季再次加息。而放缓的通胀数据进一步强化了7月份为美联储最后一次加息的可能性。

目前,华尔街各大行对美联储在7月加息25个基点没有分歧,但对于此后的加息路径,仅巴克莱、桑坦德认为今年年底前还将加息一次,而野村、高盛、摩根士丹利等机构预计7月将是美联储今年的最后一次加息摩根士丹利、野村和德银认为明年一季度美联储将开始降息高盛则认为降息将从二季度开始

因为本次FOMC会议不会更新最新一季的经济预测摘要报告(SEP)及利率点阵图,因此注意力将集中在鲍威尔在发布会中是否暗示美联储即将转向,以及对美国当前通胀数据的看法。此次会议中,鲍威尔对6月点阵图的评价也至关重要。

摩根士丹利在报告中指出,他们期待此次新闻发布会中,鲍威尔可以更明确地描述,美联储将重点关注哪些指标,才能对通胀的走势放心。

7月加息25个基点已成定局

目前机构和投资者已经为美联储在本周的议息会议上加息25个基点充分定价。当前CME利率预期隐含7月加息概率接近100%,对应美债利率3.8%,市场基本没有任何分歧。

芝商所的美联储观察工具“FedWatch Tool”显示,7月加息25个基点的概率已达到了98.9%。

野村证券在分析中指出,7月美联储将如市场所料加息25个基点,且在会议中鲍威尔会再次重申7月之后还将加息一次的观点。

野村在报告中称,鲍威尔还将强调“加息还没结束”,这是他16个月以来的习惯,随着2023年下半年通胀的持续放缓,7月将成为美联储的最后一次加息。

高盛首席经济学家Jan Hatzius也认为,美联储在7月将加息25个基点这点毫无疑问,而此次行动很可能是本轮加息周期中的最后一次行动。

摩根士丹利分析师Michael Feroli认为美联储不会对“进一步加息是合理的”这一前瞻性指引做出任何改变,Feroli将在新闻发布会上寻找“鲍威尔表示6月点阵图仍然具有参考价值,但美联储尚未就未来做出任何决定,政策依据数据而定”的表态。

Feroli强调,鲍威尔对点阵图的评论至关重要,点阵图显示今年还将再次加息两次(包括7月),但鲍威尔可能会重申未来任何决定都将取决于数据,且不太可能就未来利率决定做出强有力的承诺。

值得注意的是,正在路透社的调查中,只有19/106 的经济学家认为美国的终端利率将达到点阵图水平。

7月后的美联储该何去何从?

7月之后的加息路径或成为此次FOMC会议的争论焦点,也是市场关注的重点。通胀的快速回落使得经济学家们押注美联储在9月后不会重启加息。 美国6月CPI和PPI数据均显示通胀明显降温: 美国6月CPI同比涨3%低于预期,创2021年3月来最低,核心CPI同比涨4.8%低于预期,创2021年10月来最低。 美国6月PPI也超预期降温至0.1%,创2020年8月来新低,核心PPI同比涨2.4%,低于预期,创2021年2月来最低。 野村在报告中指出,越来越多的证据表明通胀正超预期放缓,通胀趋势指标(如消费物价指数中位数或缩减均值)的持续改善表明通胀压力有所缓解。非消费物价指数通胀数据,如生产者价格指数和商业调查,都表明通胀会继续放缓。

前美联储主席伯南克认为,随着租金涨势的消退和汽车价格的下跌,未来六个月通胀可以更持久地下跌至3%-3.5%的水平。到明年初,美国通胀有望降到3%、3%略多的水平。再之后,他预计美联储会慢慢来、试图让通胀降至2%的目标。

巴克莱在报告中强调,6月通胀数据的意外下行,使得美联储在9月后再重启加息的必要性下降,但随着经济活动的恢复和劳动力市场的持续火热,美联储的通胀目标仍然需要时间来验证:我们预计FOMC仍会怀疑通胀是否会继续下行,在不再次加息的情况下美联储是否可以实现2%的目标。

对于7月后美联储将停止加息这一观点,巴克莱认为并非如此。

巴克莱预计为了达到通胀目标,FOMC将在9月或11月再次加息25个基点。与9月相比,11月份加息的可能性更大,6月的通胀数据让FOMC有更多时间来评估其过去加息的效果:虽然近期通胀持续放缓,这可能会导致FOMC降低对未来CPI的预测,但不稳定因素夸大了核心CPI的放缓:CPI下降主要是受原油价格的基数因素影响,其他品类的价格上涨仍在继续,在原油基数因素消失之后,甚至有可能让CP1反弹。

而核心CPI放缓也是受到医疗费、住宿费和机票等不稳定因素的影响,核心通胀的放缓被夸大了。

我们预计7月的通胀率将较6月有所回升,核心CPI环比增速为0.23%(同比上涨4.7%)。

巴克莱强调,美联储此次的议息会议并不会掌握其最青睐的数据——6月核心PCE物价指数,预计6月PCE通胀也将放缓,但幅度较小,而经济活动更具弹性,劳动力市场趋紧,未来PCE增速也很难放缓:我们预计6月整体PCE环比增长0.16%(同比 3.0%),核心PCE环比上涨0.16%(同比4.1%)。

根据最新的CPI和PPI的预期,我们认为美国工人可支配收入环比增速较上月有所加速。这个薪资增速对于判断未来PCE增速很重要:薪资增速是推动PCE增速的潜在动力,薪资增速高,未来PCE增速就很难下来。

如果看环比PCE增速,不管是PCE和核心PCE环比增速,在5月份都赶不上可支配收入增速。

任内永久拥有美联储货币政策会议FOMC投票权的联储理事理事沃勒(Christopher Waller)则表示,支持今年再加息两次,以便通胀回到目标水平,但Waller也承认,如果接下来两个月的CPI报告均显示出美联储的紧缩已取得进展,那“表明可能会停止加息”。

而高盛对美联储7月后的加息路径的看法与巴克莱的观点几乎完全相反,6月份核心CPI的大幅放缓,成为了美联储通胀故事的转折点。高盛强调,核心通胀居高不下,成为大多数市场预期FOMC将至少再加息两次的关键原因。

但到11月美联储会议前,高盛预计核心通胀将继续呈现下行趋势,这将使FOMC逐步相信已没有必要进行第二次加息

高盛同时给出了降息时间表,预计首次降息将在2024年第二季度,每季度将降息25个基点: 长期以来,我们一直认为美联储的降息门槛相当高,FOMC要等到经济增长出现一定风险,或通胀的持续下降让他们相信这一趋势。根据我们的预测,当核 PCE 的同比降幅低于3%,环比降幅低于2.5%时,FOMC才会首次降息。而即使到了那个时候,FOMC也有可能不会降息。

如果经济增长高于潜在增长率,失业率达到半个世纪以来的新低,金融条件进一步放宽,那么放宽货币政策可能风险不会太高。最终使美联储的政策利率将维持在3%-3.25%,高于FOMC2.5%的长期目标。

但直至7月25日,市场普遍认为,今年内再加息两次的概率很低。

“软着陆”的可能性前所未有?

在宣布对抗通胀胜利之前,美联储希望看到劳动力市场的供需之间取得更好的平衡。伯南克指出,当前的劳动力市场仍然火热,虽然JOLTS职位空缺的数量有所下降,但每个失业人员仍对应着大约1.6个空缺职位。

华尔街见闻此前文章提及,职位空缺与失业人数的比例在去年3月时一度创下超过2的纪录水平,该比例在新冠疫情前为1.2,现在仍明显高于这一长期趋势水平。

伯南克预计,美国经济可能会遭遇放缓,这是抗击通胀的代价。不过他强调即使出现任何衰退,都可能是温和的,也即失业率非常温和的上升和经济放缓。如果明年美国经济出现严重衰退,他会感到非常吃惊。

也有分析认为,美联储的激进加息下看起来并使就业明显减少,但是“代价”一般具有时滞性。 迄今为止,美国劳动力市场通过减少职位空缺而非工作岗位,实现了劳动力市场再平衡:招聘依然强劲,裁员也很少见。由于职位空缺的减少,工资增长有所下降。

然而,没有人知道就业市场还能在这种理想状态中维持多久:有证据表明,由于对劳动力短缺记忆犹新,企业一直在国积现在实际上并不需要的工人;一旦企业认为留住未来可能需要,也可能不需要的工人代价太高,那么裁员人数可能会在短时问内骡然增加。这就是鲍威尔所担忧的政策效果滞后性的具体表现之一

后续资产走势如何?巴克莱在分析中指出,除了加息路径之外,美联储缩表计划(QT)的持续推进对金融体系整体流动性的影响也同样值得关注,可能会对资产走势带来影响。

金融流动性指标(美联储资产负债表-TGA账户-逆回购ONRRP规模)从去年开始一直影响着美股和美元的走势: 二季度,市场之所以能有较强表现,其中一个原因就是因为银行危机后,美联储通过短期贷款形式投放了大量流动性部分转化为银行准备金,同时通胀还在回落。

三季度,预计美联储借款逐步到期、继续缩表,以及新发国债都会使得金融流动性重新收缩,因此三季度美股面临的流动性支撑会弱于二季度,流动性的收缩对于美元也会有一定支撑。

美债:短期中枢仍维持在3.8%附近,四季度或有更快的下行空间。

分析师指出,7月再加息对应的10年美债利率合理水平即为3.8%附近,而再度加息概率下降会约束利率上行空间(如果冲高会提供更好的介入机会),但在美联储缩表之际,美国政府的赤字飙升,进一步加大了债市的供应压力。这将令10年期美债收益率长期保持在3.5%以上。 正如“老债王比尔·格罗斯(Bill Gross)所说,虽然美债收益率今年可能已经见顶,但债券牛市不太可能到来

美股:三季度介于二季度的“强”和去年的“弱”之间,四季度或有阶段压力,宽松预期兑现后再反弹。

金融流动性支撑减少将使得美股的表现强度弱于二季度,但跌幅多少要看市场是否会找个借口(如盈利等)而回调,大体呈现震荡格局,如果大幅回调则提供再介入机会。四季度增长压力升温和通胀小幅翘尾可能会带来一定调整压力,直到倒逼成为宽松预期推动美债利率下行,来实现对金融流动性量上收紧的对冲。

黄金:更多涨幅或在四季度,幅度上已有所透支。

有机构分析指出,按照1%左右实际利率和美元100~105区间判断,黄金中枢价格可能在 1900 美元/盎司左右,下一波涨幅主要等待衰退和降息预期催化,这一时点可能在四季度。此外,从幅度上,黄金与实际利率年初以来差距进一步扩大,可能已经提前透支了部分未来回落的预期。

每周五下午5:00-7:00直播: 报名链接: https://us02web.zoom.us/.../571.../WN_cuCx2zB0SgWwkcwLK1HIvA


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